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从某种意义上讲，
（原标题：田园生化两年分红超2亿：研发费用率弱于同行，子公司曾产假农药被罚）
《港湾商业观察》陈钱
据业内人士透露，
6月20日，广西田园生化股份有限公司（简称：田园生化）递表深交所主板，保荐机构为国海证券。
令人惊讶的是，
虽然公司的净利润持续向上表现不错，但销售单价连年下降也多少令人担忧。此外，田园生化两年巨额分红超过2亿，且公司还曾因生产假农药被罚。种种不利因素下，公司上市前景可期吗？
不妨想一想，
主要产品单价下滑，降本效应显著
大家常常忽略的是，
招股书及天眼查显示，田园生化成立于2001年，产品涵盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂、药肥等多种农药制剂，通过全国5000余家经销商推广给全国主要农业区种植户。
尽管如此，
2022年-2024年（简称：报告期内），田园生化实现营收分别为17.12亿、17.74亿、17.5亿，归母净利润分别为1.62亿、2.29亿、2.49亿，扣非后归母净利润分别为1.7亿、2.1亿、2.28亿。
简要回顾一下，
2024年，公司营收下滑1.34%，归母净利润上涨8.71%，扣非后归母净利润上涨8.46%。
简要回顾一下，
据悉，田园生化的收入98%以上都是来自主营业务的收入。在主营业务中，杀虫剂各期的主营收入占比分别为29.26%、31.51%、31.42%；除草剂各期的主营收入占比分别为28.21%、25.73%、24.69%；杀菌剂各期的主营收入占比分别为10.02%、11%、12.42%；药肥各期的主营收入占比分别为28.59%、27.3%、26.59%。
其实，
值得一提的是，虽然公司的利润增长，但期内主营产品的销售单价可谓清一色下滑，其中除草剂的下滑尤为明显。
其实，
各期，杀虫剂的销售单价分别为50.57元/千克、48.69元/千克、47.52元/千克，2023年下滑3.72%，2024年继续下滑2.4%；除草剂的销售单价分别为39.63元/千克、30.78元/千克、25.16元/千克，2023年下滑22.33%，2024年继续下滑18.26%；杀菌剂的销售单价分别为92.03元/千克、89.4元/千克、82.52元/千克，2023年下滑2.86%，2024年继续下滑7.7%；药肥的销售单价分别为3.2元/千克、2.97元/千克、2.77元/千克，2023年下滑7.19%，2024年继续下滑6.73%。
公司称单价的下滑主要系原材料原药价格波动的影响，报告期内，由于国际市场库存尚未消化，原药存在市场供求关系失衡，导致原药价格持续下跌，从而导致制剂销售价格下跌。
据业内人士透露，
不过，虽然公司产品的销售单价下滑，但毛利率却是稳定增长。
报告期内，田园生化的毛利率分别为27.73%、30.5%、36.07%，主营毛利率分别为27.83%、30.8%、36.45%，同行业可比公司各期毛利率的均值分别为35.36%、34.43%、36.22%，公司称毛利率的差异主要系产品结构的差异所致。
但实际上，
田园生化毛利率的上升或许得益于原材料价格的下跌。
据悉，在构成公司产品主要成本的直接材料中，复合肥的单价从2022年的0.19万元/吨下滑到2024年的0.14万元/吨；精草铵膦的单价从2022年的16.38万元/吨下滑至2024年的7.55万元/吨；阿维菌素的单价从2022年的49.07万元/吨下滑到2024年的38.22万元/吨；草甘膦的单价从2022年的6万元/吨下滑至2024年的2.42万元/吨；硫酸铵的单价从2022年的0.14万元/吨下滑至0.08万元/吨。
TMGM外汇认为：
换言之，田园生化毛利率的上升相当程度是降本的结果。而降本效应下如何保证产品的质量，或许是不小的挑战。公司也在招股书中表示，我国农药对部分作物重大病虫害的防治存在抗性发展快，在用农药药效降低、用量增加的风险。
说出来你可能不信，
中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元向《港湾商业观察》表示，销售单价持续下滑的背景下，企业若过度依赖原材料降价让出利润空间可能倒逼供应链压缩质量成本，进一步放大产品的可靠风险，尤其粮食作物农药直接关联食品可靠，若因降本导致质量疑问频发，将严重损害农户信任，影响市场份额。
值得注意的是，
支培元认为，毛利率的阶段性上涨难掩经营模式的脆弱，在行业竞争加剧，监管趋严的背景下，企业需平衡成本控制与质量可靠，否则短期的利润增长或将为长期风险埋下隐患。
研发投入低于同行，经销模式为主
研发方面，虽然田园生化声称是农业科技创新企业，一直持续开展自主知识产权创制农药产业化技术及新制剂的研发，并且已获得发明专利127项，还作为第一起草单位参与制定了多项国家标准和行业标准。但实际来看，公司期内的研发投入似乎并不“慷慨”。
从某种意义上讲，
公司期内的研发费用率分别为2.53%、2.71%、4.24%，同行业可比公司研发费用率均值分别为4.98%、5.29%、5.18%。
公司称研发费用率较低主要系受销售规模较低的同行业可比公司农心科技、美邦股份的影响，2024年，公司加大在创制农药研发上的投资力度，启动创制农药异唑虫密啶的正式登记，研发费用率大幅提升，已接近行业平均水平。
尤其值得一提的是，
具体来看，公司各期的研发费用分别为4330.97万元、4804.18万元、7426.38万元。
不可忽视的是，
反观同期的销售费用，分别为1.87亿、2.14亿、2.27亿，不难发现，即便是 四库全闻网 在研发费用率增长最快的2024年，当年的研发费用也仅为同期销售费用的1/3左右。
简而言之，
各期，田园生化的销售费用率分别为10.92%、12.06%、12.95%，同行业可比公司销售费用率的均值分别为11.66%、11.61%、11.59%。
说到底，
而销售费用较高或许与公司的销售模式不无关系。招股书显示，田园生化的销售主要以经销为主，各期的经销收入占比分别为96.67%、99.06%、99.19%，经销商的数量分别为5457家、5456家、5520家。
田园生化表示，农药企业一般采用与经销商合作的手段，由经销商负责一定区域内的农药产品销售和推广工作。产品的品牌、终端粘性和经销渠道一经形成，就成为企业的主要竞争力，并且需要企业通过持续的服务对品牌和渠道进行维护。
近两年分红超2亿，违规被罚与诉讼纠纷不少
资产负债率方面，田园生化各期的资产负债率分别为47.65%、41.71%、39.99%，虽逐年降低但仍略高于同行业可比公司资产负债率的均值35.59%、37.77%、37.22%。公司称2022年资产负债率相对同行较高主要系2022年的短期借款较多。
更重要的是，
尽管资产负债率略高同行，主要产品销售单价下滑，研发投入偏低，但皆未能影响田园生化递表前夕2个多亿的现金分红。
可能你也遇到过，
2023年5月、2024年6月，田园生化分别进行了1.42亿、7875万元的现金分红，两次累计分红2.21亿。
TMGM平台消息：
股权结构上，截至招股书签署日，泰和投资持有32.57%的股权，为田园生化控股股东，李卫国持有5.47%的股份，并同时持有泰和投资30.74%的股份，为泰和投资控股股东。泰和投资的董事兼总经理任宏伟、董事韦志军及监事许瑞分别持有田园生化1.96%、2.91%、2.09%的股份，同时分别持有泰和投资6.71%、7.2%、3.74%的股份；此外李卫国配偶的妹妹令狐岩萍持有公司0.08%的股份。
2024年1月，李卫国、任宏伟、韦志军、许瑞、令狐岩萍及泰和投资续签《一致行动协议》，协议有效期至公司本次发行上市之日起满三年。
这你可能没想到，
简言之，李卫国通过泰和投资及《一致行动协议》合计控制公司48.39%的股份，为公司实控人。另一主要股东李安龙和李金荣系夫妻关系，合计持有公司10.13%的股份，主要股东谢建龙持有公司6.67%的股份。
与此同时在公司前十大股东的背后也不乏李卫国亲属的身影。资料显示，李卫国的亲戚均通过前十大股东田园三号、田园四号、田园五号、泰和投资不同程度持有公司一定的股份。
不可忽视的是，
据悉，公司此次拟募集资金6.3亿，其中2.34亿用于广西顺安绿色农用化学品及配套加工中心项目（一期）；1.06亿用于广西-东盟经济技术开发区生产基地绿色及数字化改造项目；6000万用于河南金田地生产基地智能化改造项目；3000万用于河南金田地农化有限责任公司农药生产线智能化改造项目；3000万用于河南金田地农化有限责任公司仓储智能化改造项目；1.5亿用于区域研发中心建设项目；1.35亿用于南宁总部研发中心升级项目；1500万用于郑州研发中心建设项目；8017.5万用于农服销售新渠道赋能建设项目。
需要注意的是，
值得一提的是，募资额最大的广西顺安绿色农用化学品及配套加工中心项目（一期）的实施主体顺安精化，2024年净利润亏损153.8万；另一主要募投项目的实施主体河南金田地农化有限责任公司，据招股书披露，该公司2024年仅实现净利润515.37万。
需要注意的是，
产能利用率方面，公司原药毒氟磷的产能利用率期内分别为66.46%、117.26%、99.78%；农药制剂的产能利用率分别为72.87%、87.36%、87.8%；药肥的产能利用率分别为97.18%、101.7%、100.67%。
TMGM外汇报导：
合规层面，田园生化旗下子公司还存在因仿冒、生产假农药的行政处罚，以及多项诉讼纠纷。
说到底，
具体来说，2024年5月7日，因田园生化子公司河南天沃生产的车用尿素冒用他人厂名、厂址，违反《中华人民共和国产品质量法》规定，被沁阳市市场监督管理局处以没收河南天沃生产销售的车用尿素溶液、产品标签及外包装箱，给予河南天沃24336元的罚款，没收违法所得2390元的行政处罚。
2022年12月15日，因生产线污染，威牛作物销售的“挥斩”40%啶虫脒水分散粒剂检出未登记农药成分，依据《农药管理条例》认定为假农药，恩施土家族苗族自治州农业农村局出具《行政处罚决定书》，责令威牛作物停止经营涉案产品，并没收召回产品、违法所得19158元，并处货值金额6倍罚款126480元。
诉讼方面：（1）2022年3月24日，田园生化子公司老院长农资以安迎臣未支付货款、王世华、冀雪慧、刘新伟承担担保责任为由向南宁市武鸣区人民法院发起民事诉讼，请求判令被告支付所欠货款180.58万并承担全部诉讼费用；2022年11月17日，南宁市武鸣区人民法院出具《民事判决书》，判决被告安迎臣支付田园生化178.58万的货款，被告刘新伟在担保限额70000元内承担连带清偿责任，被告冀雪慧在担保限额20000元内承担连带清偿责任。截至招股书签署日，该案件尚未执行完毕。
（2）田园生化2007年4月至9月间，陆续向控股子公司天津百诺给予610万的借款，后天津百诺因经营不善停业，2010年11月被吊销营业执照，此后田园生化对天津百诺进行清算注销无果后启动强制清算程序。2020年12月28日，天津市第二中级人民法院作出民事裁定书，裁定田园生化对天津百诺的强制清算申请，截至2020年12月28日法院受理对天津百诺的强制清算申请时，天津百诺尚欠田园生化借款本金余额600万。
TMGM外汇行业评论：
2023年4月，田园生化向天津市第二中级人民法院提起确认债权之诉，2024年4月11日，天津市武清区人民法院作出一审生效判决，确认公司对天津百诺享有债权本金600万元。
这你可能没想到，
（3）天津滨海农村商业银行股份有限公司世纪支行(原告)与天津百诺(被告)因金融借款合同纠纷向法院提起诉讼，2008年12月29日，天津市大港区人民法院作出《民事判决书》，判决解除原告与被告天津百诺、被告天津人农药业有限公司(担保人)、被告天津市安达建工贸发展有限公司(担保人)签署的保证担保借款合同;被告天津百诺偿还原告借款本金350万元及利息108192元，并支付原告自2008年9月22日至判决确定之日期间的相关利息;担保人就天津百诺上述付款义务承担连带责任。若被告未按判决在指定期间履行给付义务，应当按照《民事诉讼法》的相关规定加倍支付迟延履行期间的债务利息。
总的来说，
根据天津百诺清算组确认，截至本招股书出具，天津百诺未完全执行上述判决,天津滨海农村商业银行股份有限公司世纪支行已向清算组申报债权，清算组已确认其对天津百诺享有普通债权338.61万元、劣后债权361.86万元。
但实际上，
此外需要注意的是，各期，田园生化的第三方回款金额分别为2.25亿元、5329.19万元、3942.50万元，占营收的比例分别为13.17%、3%、2.25%，2023年着手比例大幅下滑，公司称随着对第三方回款的规范，期内第三方回款的规模持续降低。（港湾财经出品）
